2007年05月10日 中国房地产报

　　“我们没有后悔2005年就在H股上市，虽然现时上市的话，市值可能是当年的7倍。”重提2005年在香港“逆市而上”，富力地产(2777.HK)董事长李思廉依然豪情满怀。但这一次李思廉却明智地选择了一个热门时机重返A股市场。

　　4月20日，富力地产发布公告，宣布将重回A股市场，拟发行4.5亿股A股，折合90亿元人民币。受此利好消息影响，富力地产当天在港股价收高4.47%，报19.62港元。

　　“富力A股上市一事已经进入实质性操作阶段。”据富力地产内部人士透露，“关键内容将在6月18日举行的股东特别大会和类别股东大会上敲定。”

　　由于内地股市畅旺，证监会加强了内地上市审批程序，复地酝酿多时的回归计划，目前仍“待字闺中”，因此富力此次回归计划是否能顺利成行仍是未知数。

　　这是继北辰、复地(2337.HK)之后，富力是又一家回归A股市场的红筹地产股。

　　据普华永道估计，未来两年陆续会有包括巨型国有企业的H股回归A股，2007年香港IPO融资额将达1500亿港元，而内地IPO集资额则将达到2000亿元人民币。

　　融资90亿元

　　“审批通过的难度并不大，尤其是对于富力这样资质的企业来说，监管层严格控制的只是一般资质的企业登陆A股。”中金港股地产分析师白宏炜表示。

　　富力地产董事长助理陈志濠在接受媒体采访时曾表示：“现时A股市场普遍向好，A股较H股股价有溢价，因此发行A股有利所有股东，也可增强公司的现金流。”他同时透露，富力将在今年年内完成发行A股，“最快在9月底前完成”。

　　值得注意的是，富力在公告中同时声明，所筹资金将用于集团物业发展和政府批准的其他用途。这多少为两周之前富力在上海耗资100亿元人民币大手笔拿地埋下了伏笔。

　　在此之前，富力用于上海的百亿资金来源曾一度成为外界质疑的焦点。

　　此外，在资本运作层面，富力也曾寄望于分拆REITs上市，但由于政策的不明朗，李思廉于2006年公开表示搁置该计划。

　　此外，百亿拿地也在增加上市的筹码。上海五合智库总经理邹毅认为：“地产公司在上市前通常都会通过增加土地储备的方式，增加上市的成功性，保证股价的发行。”

　　“重回A股一方面是因为内地市场畅旺，时机比较容易把握，另外一方面，富力也在为自己找寻一个更为广阔的资本平台。”白宏炜表示。2005年7月，富力在香港市场最为低迷的时候逆风上市，业内人士分析认为，此次回归正是时机。

　　关于发行价，富力方面没有公开透露。但据李思廉在接受媒体采访时表示，会参考H股的股价。彼时，正是富力股价高峰之时，达19.6港元。

　　无论如何，这笔资金对于富力来说适逢其时。富力2006年年报显示，其销售额达到101.9亿元，纯利增长69%至21.45亿元。富力地产已在广州、北京、天津、重庆、西安、海南六地布局。近期决定重点发展上海，并由执行董事吕劲担任上海业务的主帅。初步定下的目标是在华东地区，其中就包括了100亿元人民币的土地储备。

　　股权合并

　　与复地回归A股IPO计划相同，富力地产也存在一个H股与A股无缝对接的问题。

　　由于A股和H股的面值差异，(A股每股为1.00元，H股为0.25元)公司董事会将会征求股东授权，将每四股已发行的0.25元普通股合并为一股面值1.00元的股份。

　　假设实行股份合并及资本化发行，及A股上市获准，则H股所占比例将由现时之31.5%摊薄至27.6%。

　　“中间的过程比较复杂，这也是监管层审批的最大难点。”业内人士分析。据悉，富力此次要面临三重“屏障”：证监会审批、中国监管层对合并股权的首可，以及香港上市委员会对合并H股的认同。

　　李思廉在接受记者采访时表示，“股份合并有利于实施A股发行，而发行资本化股份则旨在维持股份合并后的市场流通量，因此并不会影响富力的相关资产、业务营运、管理及财务状况。”

　　“一旦成行，则富力的股权状况为：内资股60.1%，H股27.6%，A股12.3%，其H股和大股东的股份比例均有所降低。”高通智库分析师认为，“合并股份后的市场表现要看进一步评估的效果。”

　　红筹回归

　　里面的人想进来，外面的人却在被迫出门。与日前许荣茂旗下的世茂集团显然呈现了不一样的境遇。许面临的问题是，两地上市的多个资本运作平台，如何避免边缘化问题。而李思廉们却在积极进门，寻找更多的平台。

　　在富力公布“回家”之前，复地总裁范伟就在积极运作复地的“A+H”模式。2月22日，上海复地就曾发布公告称，公司已向证监会及相关政府部门提出申请，拟在上海证券交易所发行每股面值人民币0.2元的A股，总计6.32亿股，票面价值1.264亿元。

　　彼时，多数业内人士认为，这是复地在打破由于快速扩张以打破资金瓶颈的“手段”，但目前复地此计划尚未成行，仍在积极运作和进行中。

　　除了复地之外，另有消息报道，中国海外也在积极运作回归内地A股市场。除此之外，包括中移动、招商局国际、中海油以及国美电器等都在积极运作之中，总集资金额达160亿元人民币，央企的整体上市成为其中的“航母”。

　　“股改与整体上市都是内地资本市场发展的重要一步，而A股不断扩容，市场估值才能趋向合理化。”分析人士认为。

　　虽然，内地股市吸引了众多公司的回归，但2006年除了保利和北辰被批准IPO之外，国内大部分的公司均通过“借壳”上市，真正实现“回归”梦想的并不多。尤其近来，监管层严查股市资金流向，监管“风声”一度颇为紧张。

　　“从香港和内地证券市场对地产公司的IPO定价差异看，内地上市虽然上市政策门槛较高，但筹资对企业无疑更为有利。”高通智库分析师表示，从目前的情况看，红筹股直接回A股上市的回归方式已为管理层认可，且不存在实质性的法律障碍。

　　摩根大通的高层认为，大型企业回归，可以增加内地股市的流动性，也有利于提高机构投资者的参与程度。